營(yíng)收突破500億，但凈利潤(rùn)卻只有1億，這就是福田汽車周末剛剛發(fā)布的2017年報(bào)數(shù)據(jù)。

    表面上看，這份年度成績(jī)單雖然算不上漂亮，但也湊和，但如果細(xì)究起來(lái)就不難發(fā)現(xiàn)，這些數(shù)據(jù)背后其實(shí)水分不少。福田汽車的利潤(rùn)并不來(lái)自公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是來(lái)自非經(jīng)濟(jì)性損益：最近幾年，福田汽車的經(jīng)營(yíng)似乎陷入了一個(gè)怪圈：旗下汽車賣得越多，公司扣非后主營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損反而越大。主業(yè)越賣越虧的福田汽車，只能依靠副業(yè)來(lái)補(bǔ)窟窿，才得以勉強(qiáng)維持公司會(huì)計(jì)賬面的連年盈利。

    不過，在財(cái)報(bào)研究院看來(lái)，這或許還不是最要命的。更嚴(yán)重的是，主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏造血能力的同時(shí)，福田汽車的債務(wù)赤字正在加速膨脹中，目前公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)債務(wù)間已經(jīng)出現(xiàn)了高達(dá)近百億的巨額赤字，財(cái)務(wù)壓力高度緊張，資金鏈面臨巨大的斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

    

    主營(yíng)業(yè)務(wù)深陷越賣越虧泥潭

    根據(jù)福田汽車的年報(bào)，該公司2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了517.1億元，較2016年增長(zhǎng)11.13%；不過，營(yíng)收突破500億大關(guān)似乎并未帶來(lái)盈利能力的提升，福田汽車去年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)只有區(qū)區(qū)1.1億元，較2016年大幅縮水了80.25%。

    實(shí)際上，歸屬股東的凈利潤(rùn)的大幅下滑似乎還并不是福田汽車年報(bào)中最難看的部分。最近四年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，如果把包括投資和營(yíng)收外收入等“副業(yè)”貢獻(xiàn)的利潤(rùn)剔除掉，扣非后福田汽車最近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際上是連續(xù)四年巨額虧損的。

    12.6億元的投資收益，而2016年扭虧的“神來(lái)之筆”則是一筆高達(dá)10.6億元的巨額營(yíng)業(yè)外收入。利潤(rùn)表顯示，扣除非經(jīng)常性損益后，福田汽車2016和2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際上分別巨額虧損3.8億元和8.3億元。

    如果再往前追溯兩年不難發(fā)現(xiàn)，2014和2015年，福田汽車用了和2016年同樣的手法掩蓋了其扣非后主業(yè)虧損的事實(shí)，福田汽車2014-2015兩年間分別靠11.5億元和13.1億元營(yíng)業(yè)外收入成功扭虧，最終分別實(shí)現(xiàn)4.8億元和4.1億元的賬面盈利。由此不難看出，在扣非后2014-2015兩年間福田汽車的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同樣也是巨額虧損慘不忍睹。

    據(jù)財(cái)報(bào)研究院統(tǒng)計(jì)，福田汽車產(chǎn)生上述投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的主要來(lái)源是炒股和各類政府補(bǔ)貼。最近三年，福田汽車獲得的各類政府補(bǔ)貼合計(jì)高達(dá)21.5億元之巨，而其同期的賬面利潤(rùn)總額還只有10.8億元。此外，2017年，福田汽車還通過交易“交易性金融資產(chǎn)”（傳說(shuō)中炒股的書面說(shuō)法）獲得了5.7億元的利潤(rùn)。

    不過，值得注意的是，在主業(yè)一路虧損的過程中，福田汽車旗下商用車、乘用車在內(nèi)的各型車輛的銷量卻在一路攀升。過去兩年，福田汽車旗下各型車總銷量分別為2803萬(wàn)輛和2887萬(wàn)輛。也就是說(shuō)，從最近兩年的情況來(lái)看，福田汽車似乎陷入一個(gè)怪圈：車賣得越多，扣非后主業(yè)虧損反而更加嚴(yán)重。

    百億級(jí)資金鏈缺口泰山壓頂

    在主業(yè)連續(xù)巨虧靠副業(yè)補(bǔ)窟窿的同時(shí)，更令人擔(dān)憂的是，福田汽車的債務(wù)壓力也越來(lái)越大，資金鏈如今已經(jīng)處于高度緊張的狀態(tài)，目前該公司已經(jīng)出現(xiàn)了高達(dá)近百億的巨額流動(dòng)債務(wù)償債赤字亟待填補(bǔ)。

    截至2017年底，福田汽車的流動(dòng)資產(chǎn)總額只有282.8億元，但其流動(dòng)負(fù)債總額卻高達(dá)380.9億元。這意味著，福田汽車在接下來(lái)一年內(nèi)，存在著高達(dá)98.1億元的巨額償債缺口，這一數(shù)據(jù)幾乎占福田汽車全年?duì)I收總額的近五分之一，而去年同期的這一缺口還只有55.8億元。

    在財(cái)報(bào)研究院看來(lái)，一邊是主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏造血能力，一邊是高達(dá)近百億的巨額償債赤字，如果接下來(lái)沒有足量外部資金注入的情況下，福田汽車將面臨著很高的資金鏈斷裂、債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

    實(shí)際上，即便是福田汽車能夠通過市場(chǎng)融資來(lái)緩解其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止資金鏈斷裂和信用違約，其高額的融資成本難免也會(huì)對(duì)該公司2018年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大的壓力。數(shù)據(jù)顯示，在債務(wù)大幅擴(kuò)張的2017年，福田汽車全年產(chǎn)生了高達(dá)4.5億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用，較2016年凈增了4.8億元（2016年有3800多萬(wàn)元的凈利息收入進(jìn)賬），如果公司2018年要想順利度過百億償債缺口的難關(guān)，很可能還得繼續(xù)大幅擴(kuò)大舉債力度，此舉勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步大幅加大福田汽車的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。

    目前，福田汽車發(fā)行的公司債融資成本為5.1%，如果上述近百億償債缺口需要全部通過債務(wù)融資來(lái)籌集的話，很可能將令福田汽車2018年的財(cái)務(wù)費(fèi)用在2017年的基礎(chǔ)上繼續(xù)額外增加幾個(gè)億。此外，值得注意的是，截至2017年底，福田汽車的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，較2016年的65%驟增了近5個(gè)百分點(diǎn)，在扣非利潤(rùn)連續(xù)四年巨額虧損，同時(shí)在負(fù)債率驟升的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否會(huì)調(diào)降福田汽車的債券信用等級(jí)，造成其融資成本的上升，現(xiàn)在還是一個(gè)未知數(shù)。

    2018年或轉(zhuǎn)向全面虧損

    在巨大的財(cái)務(wù)壓力面前，2018年福田汽車要想像往年一樣維持賬面盈利，難度顯然不小，而雪上加霜的是，該公司過去幾年實(shí)現(xiàn)賬面扭虧的根基已經(jīng)發(fā)生了顯著的動(dòng)搖——福田汽車收到的政府補(bǔ)貼正在大幅縮水。

    公開資料顯示，2015年福田汽車還收到了超過9億的政府補(bǔ)貼，但到了2016年，其收到的政府補(bǔ)貼縮水到了不足8.6億，而去年，這一數(shù)據(jù)更是縮減到了只有3.7億元。這也意味著，福田汽車拿到的政府補(bǔ)貼正在逐年縮水，而且其縮水幅度似乎越來(lái)越大。

    財(cái)報(bào)研究院分析，福田汽車享受的政府補(bǔ)貼大縮水，很可能與近幾年國(guó)家新能源汽車行業(yè)政策大勢(shì)有關(guān)。最近幾年國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼資源明顯在大力向新能源方向傾斜，而其中尤以乘用車和客車領(lǐng)域補(bǔ)貼幅度最大。盡管福田汽車旗下也有乘用車和客車業(yè)務(wù)，但這兩塊在其整體業(yè)務(wù)占比中并不高，公司的強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)為貨車，尤其是各類貨運(yùn)卡車，占據(jù)其福田汽車總營(yíng)收的40%以上，如果將相關(guān)的配件業(yè)務(wù)考慮在內(nèi)，貨車業(yè)務(wù)占福田汽車總營(yíng)收比重可能至少在50%以上，而恰恰貨車領(lǐng)域在新能源化方面存在著巨大的現(xiàn)實(shí)障礙，因此福田汽車收到的政府補(bǔ)貼逐年減少也在情理之中。很顯然，在這一輪新能源汽車產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策大勢(shì)下，強(qiáng)于貨車的福田汽車處于一個(gè)相當(dāng)尷尬的位置，新能源補(bǔ)貼雖然顯著促進(jìn)了國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，但這似乎與福田汽車關(guān)系不是很大，反而政策補(bǔ)貼資源的傾斜，讓該前幾年那些本該補(bǔ)貼給福田汽車的財(cái)政資金被轉(zhuǎn)移到乘用車和商用車領(lǐng)域。

    財(cái)報(bào)研究院認(rèn)為，2018對(duì)于福田汽車管理層而言絕不是輕松的一年，巨額的財(cái)務(wù)壓力和政府補(bǔ)貼的持續(xù)縮水將對(duì)公司今年的整體業(yè)績(jī)形成雙殺，其結(jié)果很可能是公司由此前的賬面盈利，轉(zhuǎn)向全面虧損。來(lái)源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng) 本文地址：http://zhucheng.bandao.cn/news.asp?id=2822080